一季度配置策略：主要是增加了沃森生物，并且加大了對中國移動的持倉，前者是疫苗板塊重點公司，而后者較為穩定的分紅和回購計劃，為持有提供了較好的安全邊際，其余重點個股持倉變化不大。期間，本基金凈值出現了較大的回撤，對此，我們做了反思和總結。

二季度，本基金配置調整如下：（1）增加了煤炭和資源板塊個股。國內化石能源價格中樞或上移，區域需求量穩中有升，這些增強了板塊收入和盈利穩定增長的可能性；（2）增加了光伏和新能源個股。硅料和電池景氣度提升，光伏電池片設備的技術和效率提高，新能源汽車在疫后的快速復工，是我們增加持有的邏輯起點；（3）增加了和新冠相關的疫苗和特效藥個股。對全民更有效的疫苗接種，以及對病人的及時有效治療，這些是實現常態化疫情防控的關鍵點，也是我們加倉的主要理由。

上半年，本基金重點配置了TMT、化工、新能源、醫藥和建材等板塊，并且始終保持較高倉位，前十大重點持倉個股占比大于40%，前二十持倉個股占比超過了65%，持有重點公司的集中度較高，同時兼顧了一定的分散性和靈活性。

四月初，上海疫情爆發后，市場對國內生產經營降負荷、物流供應中斷、消費活動消失等的擔心，引發了四月A股的劇烈調整。四月底以來，國內疫情逐步得到控制，防控政策趨于優化，這些推動了全國復工復產，經濟逐步修復。疫情反復限制了國內消費復蘇和居民支出意愿，疊加海外經濟政策和地緣政治的不確定性，下半年經濟能否恢復到合理增長水平，需要增量政策的發力，地產和基建是可見的具體抓手。六月公布的居民消費價格指數刷新年內新高，下半年防通脹也可能成為掣肘政策的變量。

我們對上一季度配置的調整如下：（1）增加了煤炭資源板塊個股。實證顯示，通脹背景下資源板塊的收益一般領先于其他板塊，且未來中長期國內化石能源價格運行中樞或上移，增強了板塊實現收入和盈利穩定增長的可能性。（2）增加了光伏和新能源個股。硅料和電池景氣度提升，光伏電池片設備的技術和效率提高，新能源車在疫后的快速復工，是我們增加持有的邏輯起點，相關個股對組合凈值貢獻也較為明顯。（3）增加了和新冠相關的疫苗和特效藥個股。要實現經濟生活不間斷和常態化疫情防控，對全民更有效的疫苗普遍接種，以及對病人的及時有效治療，是防治兩大關鍵點，這是我們加倉的主要理由。二季度，本基金繼續保持較高倉位的運作，前十大重點持倉個股占比達40%以上，前二十持倉個股占比超過了65%，持有公司的集中度較高。

展望下半年，動態調整和優化組合依舊是工作的重點。對于公司與公司間的比較和篩選，我們將更加全面考察其中長期成長能力，包括存量的增長和新增長曲線，業績確定性，以及管理層進取心和內部執行力等要素，綜合評估公司的估值水平。結合中報披露，我們將繼續發掘投資機會，特別是在疫情沖擊下經營依舊具備韌性和彈性的公司。我們也會調整業務受宏觀經濟沖擊較大的公司，盡力控制好凈值的波動。

三月公布的社融數據是超出預期的，央行在從寬貨幣到寬信用的方面做了極大的努力，以此應對疫情對全國經濟生活的沖擊，以及疲弱的地產銷售數據。從需求側看，企業中長期貸款同比小幅增加；隨著PPI同比增速下行，原材料對企業經營的成本壓力有所緩解，都顯示出些許的積極變化。此外，部分城市陸續放松房地產調控政策，之后房地產銷售和居民中長期貸款改善程度成為影響國內經濟能否達到增長目標的關鍵因素。

年初以來，疫情使得國內經濟面臨著物流運輸，生產組織等方面的巨大壓力。中短期，企業收入和盈利增長表現不佳或是預期之內，同時在美聯儲加快縮表和升息的背景下，市場流動性或將逐步趨緊，“分子分母”同時面對雙重壓力。一季度，國內市場表現非常差，除了資源品如煤炭板塊，以及地產板塊外，整體跌幅較大。其中估值較高的板塊，如創業板指數跌幅幾乎接近了2018年全年的跌幅。

一季度，本基金保持較高倉位的運作，凈值出現了較大的回撤，對此，我們也在不斷反思和總結。我們對上一季度配置中的重點公司做了調整，增加了和疫苗板塊相關的沃森生物，加大了對中國移動的配置，后者較為穩定的分紅，為持有提供了較好的安全邊際。從行業分布看，組合重點配置了TMT、化工、新能源設備和建材等板塊。展望二季度，我們在動態調整組合的過程中，將對公司估值和增長確定性做更加審慎的評估，以期控制好凈值的波動。結合上市公司2021年年報和2022年一季報，我們將繼續挖掘新的投資機會，剔除經營情況和預想不符合的公司，并在備選標的被市場“誤殺”時加大配置。

報告期內，組合運行和投資策略上，本基金繼續保持較高的股票倉位，股票資產對基金總資產的比例約為90%，且較少做擇時，配置重點聚焦于TMT、化工、建材、光伏、新能源等景氣度較高的板塊。

組合持股具有一定的集中度和延續性，前十大股票在基金總資產的比例約為50%，前二十大股票的比例超過了70%，部分重點持倉的股票持有周期超過了兩年，希望伴隨優秀公司一起成長，分享其成長過程中的價值創造。

組合重點投資于制造業，制造業的持倉占組合的50%以上。中國正從一個制造業大國向制造業強國轉型，我們有幸見證了許多優秀企業成為各自細分領域不可或缺的參與者，也是我們投資中的不二選擇。通常，我們從制造業產業鏈的景氣度出發，深度挖掘各個細分領域領軍公司的投資機會，考察各公司的發展空間，以及成長的確定性，結合估值方法，以此篩選個股。

總結精選個股的經驗，考察組織架構和內部制度流程是我們投研的重要出發點，企業是由不同的鮮活個體組成，在相近的競爭環境中，經營效果通常取決于重大投資決策的形成、內部討論中民主集中的互動、業務流程的精益化管理，以及在有限資源下如何將資源分配到重要項目建設中，如何創造條件謀求持續發展，雖然這些都是定性變量，但其對公司發展的重要性不言而喻。

宏觀層面，年末的中央經濟工作會議確認了經濟下行的壓力加大，并明確提出了穩增長的方向。市場對后期社融回升、財政節奏前移的預期逐步修復，但目前尚未看到明確的政策寬松路線圖。海外市場，美國通脹已經達到了加息門檻，失業率降至低位，有工作愿望的勞動人口已實現充分就業，故美聯儲已經具備加息條件。

中觀層面，三季度上市公司業績披露顯示，A股非金融企業的凈利潤出現負增長，地產疲弱與消費低迷是主要拖累項。最新工業企業利潤數據顯示，企業雖面臨成本壓力大、庫存增速快等問題，但中游制造業的利潤較之前季度有所改善，后續隨著穩定供應政策的延續，上游資源品價格下降有望進一步傳導，使得中下游企業利潤繼續改善。

年末，機構為來年做資產再配置，加之資金面擾動加劇，市場對年末風格切換的預期增強，基建和消費板塊領跑市場，估值較高的新能源板塊出現了調整。展望2022年，全A非金融增速可能回落，高增長的企業會凸顯其稀缺性。

四季度，本基金保持較高倉位運行，組合中前十大個股變化不大，除化合物半導體對應公司的持倉有所增加，其余增減幅度有限。從行業分布看，我們重點配置了建筑建材、化工、TMT和新能源等子板塊，核心股票比例相對穩定。上市公司所處行業的景氣度，中長期發展空間和確定性，以及成長過程中可利用資源等都是篩選的重要指標。我們將結合一月份上市公司業績的預披露，動態調整持倉結構，而新能源、軍工、新材料、高端制造依舊是我們重點關注的行業。

今年7、8月份，在限電限產、區域電力供應緊張、高耗能行業減產停產的背景下，鋼鐵、有色金屬，化工資源品等周期板塊表現強勢，相關產品價格快速上漲，但剔除以上行業后，其它板塊的亮點有限。9月，消費和醫藥板塊觸底反彈，從市場表現看大盤優于中小盤，以上證50、滬深300為代表的大盤價值的板塊漲幅居前，而科創 50、中證1000等偏成長的板塊出現了回調。

9月PMI數據在枯榮線之下，制造業景氣水平有所回落。7月和8月消費表現低迷，最新的PMI來看，該數據觸底有所反彈。政府采取了一系列措施以緩解煤炭等大宗商品上漲，但相關商品價格回落到"合意"區間仍需時日。展望四季度，貨幣政策或保持穩定寬松，未來總需求能否修復，供給能否重回增長，中游企業盈利能否修復，是需要密切關注的變量。

三季度，本基金倉位和上半年的水平接近，重倉標的其凈值占比有增有減，但品種保持穩定。市場調整過程中，我們對基本面向好的公司加大了配置，基本面轉弱的公司降低了持倉。從行業分布看，本基金在組合中重點配置了TMT、化工建材、新能源等板塊，組合也包含了醫藥和消費標的。從個股來看，管理層是否銳意進取，所處行業是否符合國家支持的產業發展方向，是我們考量的核心因素。如果將投資時間維度延長，能源結構變化中相關的投資機會，先進制造業中"專精特新"公司的投資機會，都需要加強研究和聚焦。

觀察2021年上半年的市場指數表現，科創板、創業板漲幅分別為14.9%和13.2%，明顯跑贏其它市場指數，而深圳和上海主板分別上漲2.8%和4.2%，表現相對穩定。從板塊表現來看，按照申萬一級行業分類，鋼鐵、采掘、電氣設備和化工大幅跑贏整體市場，這些板塊大多反映出上游資源品量價齊升的高景氣狀況，而非銀金融和家用電器整體跌幅較大。

上半年，本基金始終保持高倉位的運作，組合重點配置了TMT、化工、先進制造和光伏新能源等行業，行業配置考慮了均衡性和分散度。一季度，重點公司配置出現了一些"新面孔"，而食品飲料板塊開始"淡出"。二季度，針對化合物半導體材料，電動智能轉型和電子煙等投資機會做了重點布局。行業景氣度和發展空間是我們研判的核心指標。從個股看，主要配置了快速成長，產業鏈上有明顯競爭優勢的公司。在投資不斷聚焦的過程中，處于高景氣度和長期發展符合國家競爭策略的公司估值較高，在組合搭建中，我們綜合利用契約允許的投資工具，為參與這些標的投資留出了一定的安全邊際。

二季度，貨幣偏松、信用偏緊，市場流動性寬裕，股債雙牛。同期，A股漲跌分化頗為明顯。數據顯示：上半年A股個股漲跌幅離散度均值為5.9，高于2000年以來的2.4和2016年以來的3.8。風格指數方面，科創板和創業板漲幅遙遙領先；行業表現看，電氣設備，汽車，電子和醫藥板塊漲幅居前。高估值股票的漲幅反而更大，反映出二季度市場風險偏好較高，給予高景氣板塊以高估值。6月的PMI、發電耗煤以及5月的工業企業利潤數據顯示：國內經濟動能邊際或有所減弱、但韌勁猶存。

海外方面，美國疫苗逐步推進，經濟復蘇進入正常區間，通脹在近年的高位徘徊。下半年，通脹壓力或將邊際減弱，而隨著服務業就業的恢復，市場對聯儲 taper的信號依舊保持高敏感。

展望三季度，貨幣偏中性、信用偏寬松，金融市場流動性邊際收斂。疫情后期，全球供應鏈逐步復蘇過程或導致供求關系仍維持緊平衡，生產資料和大宗商品的價格仍將維持高位。進入中報期，預期業績的重要性不斷提升，在部分公司的預披露和未完全披露的窗口期，投資者更關注盈利上/下修的變化。

二季度，本基金依舊保持較高倉位運作。我們對一季度配置的重點公司做了部分調整，針對化合物半導體材料，電動智能轉型和電子煙等潛在投資機會做了重點布局。從行業分布看，組合依舊重點配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板塊，行業景氣度和發展空間是研判核心指標。個股看，主要配置了景氣度高，產業鏈上有明顯競爭優勢的公司。三季度，我們將結合2021年中報挖掘投資機會，不斷優化組合，控制回撤，以期獲得超越基準的投資回報。

從國內披露的經濟數據看：今年3月起，社融增速步入下行通道，名義GDP增速在上半年體現回歸態勢。3月的社融投放較為平穩，表內信貸延續了此前較強的勢頭，中長期貸款依舊是現階段信用擴張的主要方式。對于表內信貸政策的變動需要提高敏感度，因為如果轉向收緊，則緩沖的空間較小，信貸收縮對市場影響將會顯現。年初以來，一方面，市場密切關注國內經濟和企業盈利狀況，另一方面，市場對流動性保持高度的警惕，在流動性趨緊背景下，"分子和分母的賽跑" 成為了本階段投資關注的焦點。海外方面，美國開啟了新一輪大規模寬松措施，市場對全球通脹預期的擔心逐漸凸顯，而伴隨著油價的上漲，貨運運力的偏緊以及各類突發情況，資本市場面臨著更為錯綜復雜的變量。一季度，A股在春節前后的表現截然不同，春節前期，核心白馬股推動市場加速上漲，而后期，核心白馬股出現了較大幅度的下跌，引發了市場調整。按照申萬一級行業分類，2021年一季度，公用事業、鋼鐵、休閑服務等板塊相對收益較為突出，而傳媒、國防軍工、非銀等跌幅較大。

2021年一季度，本基金依舊保持較高倉位的運作。在市場調整過程中，我們對上季度組合中的重點公司做了調整，出現了一些"新面孔"，同時食品飲料板塊的公司開始"淡出"。從行業分布看，組合重點配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板塊，組合的搭建考慮了均衡性和分散度。在選擇公司時，我們對其估值水平和增長潛力的評價更加嚴格。從個股來看，主要配置了有較好增長持續性的，有明顯產業鏈競爭優勢的，且中長期符合產業發展方向的公司，并審慎考察了其在不同階段的估值水平。展望二季度，我們將結合上市公司2020年年報和2021年一季報，動態優化持倉結構，挖掘新的投資標的。同時，基于前期扎實的研究基礎，在重點關注公司發生調整時，我們也會敢于加大配置。

2020年年初的疫情爆發迫使居民生活和企業運行被按下了"暫停"鍵，一季度GDP同比下滑6.8%，經濟面臨巨大壓力。二季度開始，通過"雙循環"互動，國內經濟企穩并在下半年強勁反彈。2020年年末，中國成為全球唯一正增長的主要經濟體，這一過程展現的經濟自我修復能力及發展韌性令全球矚目。從經濟增長的三大支柱看，工業生產對經濟復蘇起到重要作用。二季度開始，國內投資和消費等內需開始回暖，由此帶動企業主動補庫存，擴大生產規模。進入下半年，外需逐漸改善，得益于國內較為完整的產業鏈，出口驅動企業增長進一步提速。投資端，房地產投資回升，財政集中支出帶動基建投資，固定資產投資同比增速加快，其中，房地產投資增速最快。消費端，全年社會消費品零售總額同比下滑，但最終消費支出占GDP的 54.3%，為近年來最高水平，但國內消費支出離疫情前的水平尚有一定距離。觀察海外，2020年三月以來，面對流動性危機，美聯儲下調聯邦基金目標利率、無限量QE、創新型政策工具的使用以及海外流動性互換，使得美聯儲總資產共增加2.93萬億美元，流動性向市場全方位輸送，美元供給大幅增加。

受國內流動性寬松，人民幣升值和國內經濟快速修復背景下的海外資金持續入市等影響，經歷了年初大幅回調后，從二季度開始，國內權益市場快速反彈，全年末上證A股上漲18.1%，深圳A股上漲19.5%，創業板上漲27.9%，科創板下跌0.24%。經過2019年權益資產估值修復后，2020年各板塊的表現進一步分化，其中食品飲料、國防軍工、電氣設備和醫藥生物板塊等漲幅遙遙領先，通信、地產、傳媒等跌幅居前三位，下半年起，結構性行情特征更加明顯。

報告期內，本基金始終保持較高倉位運行，股票資產對基金總資產的比例保持在90%左右。從行業配置看，本基金重點配置了TMT、化工、建材、光伏、新能源等板塊。從個股來看，本基金主要配置了中長期基本面扎實、內生增長持續性好的行業領軍公司，并且考察了公司的中長期盈利能力和估值的匹配度，以期為投資留出一定的安全邊際。 2020年，本基金全年凈值增長71.0%，組合收益跑贏了基準收益率。

2020年第四季度末國家統計局公布數據顯示，國內經濟運行增長繼續加快，生產端和需求端穩步回升；二三產業加總數據表明，四季度GDP增速不僅恢復到正常增長，而且高于疫情之前的水平。經濟結構上，房地產投資強、終端消費弱的趨勢依然延續。國際方面，美國大選塵埃落定，歐美日等發達經濟體的新冠疫情出現了反復和惡化，海外經濟的復蘇為此蒙上陰影。觀察國內外貨幣政策，國內央行多次強調"穩字當頭"，為2021年的貨幣政策提供了明確的信號。美聯儲的12月FOMC會議顯示，美聯儲加強資產購買前瞻指引，并有更大規模的財政刺激落地。12月，歐央行擴大寬松規模和延長寬松時間，并且調低了2021年的經濟預測。

2020年第四季度，A股呈現小幅上揚的態勢，萬得全A指數（剔除科創板）上漲約7.8%。從風格指數來看，主板A股上漲7.9%，中小盤和創業板的區間漲跌幅分別為5.6%和6.7%，主板股票表現相對更優。具體到個股，分化行情明顯，一些行業領軍公司的股價不斷創新高，這引發了市場的關注和探究。四季度行業子板塊的表現出明顯分化，其中電氣設備，有色金屬和汽車（申萬一級行業分類）的漲幅居于前三位，單季度皆錄得25%以上的收益，而房地產，商業貿易和傳媒板塊排名最后三位，皆為負收益。

2020年第四季度，本基金依舊保持較高倉位運行，并對配置做了動態調整。組合中前十位的個股有了一定的變化，如鋰電和光伏設備公司、汽車玻璃的主要供應商的持倉占比提高較為明顯。從行業分布看，本基金重點配置了建筑建材，光伏，化工，醫藥，白酒等子板塊，組合中核心股票的占比較高，同時保持了個股的分散度，兼顧了延續性和靈活性。個股主要選擇了行業景氣度較高，疫情影響下全球競爭力進一步增強，市占率進一步提升，客戶粘性度進一步提高的領軍企業。展望2021年，國內流動性收縮背景下，估值大概率面臨回落，企業盈利將是篩選指標中的重中之重。此外，海外經濟復蘇對國內企業的影響也是重要的觀察角度。我們將繼續優化持倉，挑選出優秀企業，用更長的眼光考察公司的成長，以期獲得超越基準的投資回報。

2020年三季度初始的估值修復行情后，市場整體處于寬幅震蕩的狀態。隨著關鍵時間節點的臨近，以及各國政府在疫情控制上的不同步，使得外部的不確定性不斷加大，宏觀因素成為這段時間影響市場的主要權重因素。從企業經營層面來看，盈利分化和行業集中度提升成為主流，同時在外部不確定因素不斷增大的背景下，行業景氣度的確定性也成為市場關注的焦點。

三季度，本基金依舊維持了原有的倉位配置策略，考慮到宏觀不確定性的加劇，對持倉的分散度進行了微調，同時可以看到本基金所持倉的企業在此輪盈利分化和行業集中度提升中，在產業鏈或同行業中的話語權有了一定幅度的提升，這也充分證明了優秀的企業家在經歷宏觀或者行業巨大波動時具有的前瞻性和主觀能動性，企業家們展現的超常競爭力也是我們持倉信心的來源。

展望下一個季度，宏觀及貨幣政策導向、國際環境變化將成為我們不得不關注的重點，我們將依舊堅持對優質企業給予更大的關注度，通過持倉均衡的方式來確保組合的平穩運作。

2020年上半年由于突發的新冠疫情的影響A股市場經歷了巨幅波動。從風格指數來看，上半年小盤指數（申萬）、中盤指數（申萬）及大盤指數（申萬）漲跌幅分別為-12.91%、 10.57%和3.47%，總體來看，中小盤指數上漲較多，大盤指數相對穩定。從板塊表現來看，按照申萬一級行業分類，整體平均上漲4.59%，中位數上漲2.96%，板塊表現出明顯的分化，醫藥生物、食品飲料、休閑服務大幅跑贏整體市場，其中醫藥生物表現領漲于其他行業。二季度，本基金繼續保持高倉位的策略，從行業配置來看，本基金在組合中配置了TMT，醫藥，化工，制造和光伏新能源等行業，各配置行業之間相對均衡。從個股來看，主要還是集中于配置優質成長股，在上半年的產品運行過程中，本基金側重考慮企業在應對疫情沖擊所表現出的應對能力以及社會責任意識。在后疫情復工復產時期對于行業地位提升以及行業份額的獲取能力，在估值合理的前提下給予優秀企業及企業家精神一定的寬容度，優化持倉結構。

2020年二季度，經歷了一季度的疫情對于經濟的沖擊后， 二季度由于國內對于疫情控制取得了良好的成果，經濟開始逐步進入復工復產的節奏。相較于海外而言，國內對于疫情的嚴格控制也使得市場對于自身經濟復蘇具有了良好的信心，同時各國央行對于經濟托底的政策措施也使得資本市場在流動性充裕的背景下逐步走出了回升的態勢。大多數優秀的企業也在疫情沖擊向復工復產的背景下體現出了更強的經營韌性。

二季度，本基金在整體倉位上繼續延續了上一個季度的配置策略，同時也能看到所持有的優秀企業在經歷這樣一輪快速且史無前例的經濟沖擊之后繼續鞏固了行業龍頭地位，這一點我們也通過一個季度的跟蹤進行了確認，同時對于企業家在這段特殊時期對于企業持續穩健發展以及履行社會責任而做出的大量努力表示欽佩和感謝。個股方面，可以看到主要持有的優秀企業進一步證明了其管理能力和對于業績增長的緊迫動力，而經歷過這樣一輪沖擊之后，我們相信這些企業的抗風險能力以及應對能力也在不斷提高。

展望下一個季度，在目前的宏觀背景之下，聚焦企業切實的增長能力和邊界將是我們未來一段時期的工作重點，同時我們將緊密關注宏觀政策的邊際變化，保持對持倉企業的敏感性，努力完成投資組合平穩運作的目標。

2020年一季度，特別是農歷春節前后，新冠病毒爆發所帶來的風險偏好快速提升造成市場各大類資產出現巨幅波動，進而控制疫情所采取的措施也對經濟內部動力產生了附帶效果，同時全球控制疫情的不同節奏所帶來的"疫情錯峰"效應也使得外部經濟環境在前期貿易摩擦之后更具有不確定性，而各國政府為對沖疫情影響所采取的經濟刺激措施又進一步增加了宏觀環境的復雜程度。在這樣的宏觀環境下，我們從對企業盈利增長可持續性的關注轉向為對企業經營質量以及抗風險能力的關注。

一季度，本基金繼續維持與上個季度相對穩定的倉位配置，在全球疫情控制依舊充滿不確定性以及宏觀環境復雜程度增加的狀態下，我們對所持有的核心品種和重點公司進行了多次回顧，對核心持倉企業在重大宏觀事件背景下的抗風險能力進行了評判，對細分行業龍頭以及抗風險能力較充分的企業有所側重。個股方面，依舊將主要精力配置在管理能力優秀、內生增長較快的企業，同時將抗風險能力以及行業集中度提升作為近期的考慮變量。

展望二季度，疫情終將過去，經濟發展也將成為下一個階段的主線條，我們將結合企業年報與一季報的財務數據與管理層經營狀況，繼續優化持倉結構，使得組合在復雜宏觀背景下穩定前行。

2019年，國內貨幣政策守住底線，實施定向降準，而財政政策發力于減稅降負，廣義口徑的赤字率達到2012年以來的高位。上半年，非洲豬瘟對通脹影響逐漸顯現，下半年通脹數據走高，政府通過投放儲備，增加市場供給穩定物價，但通脹的擔憂尚存。國內經濟增長放緩，制造業PMI有八個月的數值低于榮枯線，工業增加值逐季小幅下降。積極面是：隨著國內去杠桿轉為穩杠桿，信用擴張得到了修復，而內生經濟表現出一定的韌勁，四季度PMI新訂單分項連續在榮枯線以上。海外方面，中美貿易摩擦時有反復，直到年末才簽訂了第一階段協議，這對階段性的風險偏好有一定的影響，隨著貿易戰轉入拉鋸階段，市場接受了中美關系的現狀，受此影響的波動率有所降低。年內，全球經濟體的景氣度下降，隨著下半年美國三次連續降息，全球多國重新開啟了貨幣寬松政策。

受國內流動性寬松，海外資金入市，信用恢復性擴張等影響，國內權益市場一掃2018年的頹勢，2019年，上證A股上漲17.9%，中小企業板上漲21.3%，創業板上漲30.3%。經過2018年市場的大幅調整，權益資產的估值得到了修復。我們注意到，2019年各板塊的表現出現了分化，其中食品飲料、TMT、建材等漲幅領先，建筑裝飾、鋼鐵、商貿等漲幅居后，三季度起結構性行情特征較為明顯。

報告期內，本基金從3月26日成立以來，按照合同要求逐漸提高倉位，下半年保持較高倉位運行，股票資產對基金總資產的比例在90%左右。從行業配置看，本基金重點配置了TMT、醫藥生物、化工、建材等子板塊，組合搭建均衡且保持一定的靈活度。從個股來看，本基金主要配置了所處行業中長期基本面向好、內生增長持續性好且增速較快、管理層銳意進取的公司，考察了公司的盈利和估值匹配度，以保證一定的安全邊際。2019年，本基金全年凈值增長20.75%，組合收益跑贏了基準收益率。

四季度末，統計局公布的國內經濟數據超出市場預期，其中工業增加值呈現上行態勢，消費數據依舊強勁，投資端的地產和基建數據呈現小幅下降。國際關系中，中美貿易摩擦得到了初步的緩解，第一階段經貿文本達成一致。國內外政治經濟釋放的信號得到了A股市場的積極反映。觀察貨幣政策，國內央行表示要實施好穩健的貨幣政策，著重精準滴灌，引導優化流動性和信貸結構，支持經濟重點領域和薄弱環節。經過幾輪利率調整以后，10月起美國聯邦利率重新回到中性利率附近，國債收益率曲線恢復正常。

四季度，A股呈現先抑后揚的態勢，整體指數（總市值加權平均口徑）上漲約6%；從風格指數來看，中小盤和創業板的區間漲跌幅分別為7.15%和8.52%，創業板區間漲幅領先。四季度子板塊表現出明顯的分化，其中建筑建材，家電和傳媒的漲幅居于前三位，而三季度漲幅居前的醫藥生物、計算機、食品飲料板塊表現一般，國防軍工為負收益，排名最后。

四季度，本基金保持較高倉位。運行中我們對組合配置做了必要的調整，對部分熱點行業和次新股做了一定的布局，實際運行結果較為理想。從行業分布看，本基金重點配置了TMT、醫藥、化工、建筑建材，光伏等子板塊，組合搭建策略保持了延續性，且有一定靈活度。個股主要選擇了管理層優秀，景氣度較高行業的領軍企業。綜合三季報財務數據和盈利預測，以及個股的動態估值，我們對持倉標的的配置做了適當增減。展望2020年上半年，結合行業出現的變化，產業政策的指向，我們將繼續優化持倉結構和發掘投資標的，綜合利用各種投資工具，以期獲得超越基準的投資回報。

2019年三季度，國內經濟數據較弱，外圍的中美貿易摩擦時有反復，對于后者，市場的反映已顯“疲勞”，而前者一方面影響了市場對國內經濟能否企穩，企業盈利能否轉好的判斷，另一方面也影響著對流動性的判斷。上半季度，A股呈現單邊下降，后半季度表現上升走勢。從風格指數來看，申萬小盤指數、中盤指數及大盤指數的區間漲跌幅分別為-0.806%，0.828%和0.006%，中盤風格指數漲幅靠前，小盤指數下跌。板塊方面，按照申萬一級行業分類，子板塊表現出明顯的分化，醫藥生物、計算機、食品飲料、國防軍工等板塊相對收益較為突出，其中醫藥生物、計算機、食品飲料板塊中的部分個股漲幅較大。

三季度，本基金的倉位有所提高，在市場調整過程中，我們對一些核心和重點公司加大了配置。從行業分布看，本基金在組合中重點配置了TMT、醫藥生物、化工材料、食品飲料等子板塊，組合的搭建均衡且有所側重。從個股來看，主要配置了質地優秀，內生持續較快成長，且發展方向符合產業政策的公司，審慎考察了其估值水平。展望四季度，我們將結合三季報的財務和經營數據，優化持倉結構，挖掘新的投資機會，同時為組合儲備更多的優秀標的。

本基金于2019年3月26日成立，2019年二季度A股市場走勢先揚后抑。從風格指數來看，二季度小盤指數（申萬）、中盤指數（申萬）及大盤指數（申萬）漲跌幅分別為-9.75%、-7.93%和0.18%，總體來看，大盤風格指數漲幅靠前，中小盤指數下跌較多。板塊方面，按照申萬一級行業分類，整體平均下跌5.75%，中位數下跌7.5%，板塊表現出一定的分化，食品飲料、銀行、建筑和家電板塊等有絕對收益，其中食品飲料表現領漲于其它行業。

二季度，本基金逐漸提高倉位。從行業配置看，本基金在組合中配置了TMT，醫藥，化工，制造和光伏新能源等行業，板塊配置相對均衡。從個股來看，主要配置了優質成長股，在產品運行過程中，本基金優先考慮企業成長空間和管理層執行力，在合理的估值水平內，調整和優化持倉結構。

本基金募集成立后，在2019年第二季度完整地運行了一個季度，其中經歷了變化復雜的中美貿易摩擦，A股估值從修復到相對合理，流動性從相對寬松到適度逆周期的調整過程。按照基金合同的約定，本基金逐漸提高倉位，到第二季度后期，我們達到了相對較高的倉位。組合搭建中，我們做到了相對淡化擇時，著力優化持倉結構。在考慮了貿易摩擦影響下，外需型公司可能面臨的經營困境；經濟增長放緩趨勢下，行業面臨的沖擊等因素后，本基金以先進制造，醫療健康，食品消費等行業為重點選擇方向，從中優選行業有競爭力的領軍公司。五月，由于國內經濟運行數據下滑和海外貿易摩擦升級，A股出現了較明顯的調整，本基金凈值也有所下降。在審慎地評估組合結構后，我們依舊認為：現有的持倉公司代表了國內細分行業內的優質企業，其核心競爭力一定程度上能幫助企業抵御經濟周期波動和外需不確定性。

我們將繼續尋找好的長期投資機會，給予一定的時間，力爭取得優化后的組合投資收益。