經濟與市場周期上下波動，無論此刻它們朝向哪個方向運動，都會有大多數人相信它們會朝著這個方向永遠走下去。但事實上，均值回歸普遍存在，價格有向價值回歸的萬有引力，不確定的是時間長短。

01.“這次不一樣了”

“這次不一樣了”，近期交流中，雖然大部分人都對未來充滿信心，但也會出現這樣的表述。

翻看霍華德?馬克斯《周期》一書，發現他早就寫道：

“這次不一樣了”，這是投資世界最危險的幾個字，特別是在市場價格走到歷史極端估值水平時就更加危險，可是這個時候說“這次不一樣”的人特別多。

在這種情況下，人們說“這次不一樣”，其實他們想表達的意思是，過去產生周期循環的規則和過程已經暫時中止了。

在霍華德?馬克斯的另一本書《投資最重要的事》中，他描述道：

在損失面前人人都會不安，直至最后所有人都產生疑問：“也許是我錯了吧？也許市場才是對的”。

隨后，當人們開始想“股票跌得太厲害了，我最好在它的價格趨于零之前脫身”的時候，危險性達到了頂峰，這是一種導致股票見底的思維。

我們無法準確預知未來，不知道過熱的市場將何時冷卻，也不可能知道市場將何時止跌上漲，但可以通過投資者的行為推知市場處在周期中的階段。

02.持續下跌后蘊含機遇

投資表現是一系列事件——地緣政治的、宏觀經濟的、公司層面的、技術的、心理的——與當前的投資組合相碰撞的結果。

風險是投資中最主要的變量。正如埃爾羅伊?迪姆森所說，風險意味著可能發生的事件多于確定發生的事件。

經濟與市場周期上下波動，投資者的群體心理也呈現有規律的鐘擺式波動：從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯失良機到害怕遭受損失，從急于買進到迫切賣出，鐘擺的擺動導致人們高買低賣。

“一波下跌之后，賣出離開市場，由此不能參與后面的周期性反彈，是投資大忌。

周期的一波下跌會讓你的賬面出現虧損，只是賬面上一時的浮虧，并不是致命的永久性虧損。

你只要能夠一直持有，直到周期走到上升階段，就能享受到大幅反彈的收益，原來賬面上的虧損也能彌補回來。

但是你如果在市場跌到底部時賣出了，就是把一個周期向下波動所造成的賬面浮虧變成了永久性的損失，這才是最糟糕的事。

弄懂周期，挺過周期的下跌階段，堅持等到周期反彈階段的到來?！?/span>

——霍華德?馬克斯《周期》

霍華德?馬克斯認為，任何一個具體的時間點上，人們總體看待風險的態度以及所采取的行動，對于整個投資環境來說極其重要，我們身處于這個投資環境之中，在這個時間點，看清楚整個投資環境的狀況非常關鍵，決定了在這個時間點我們自己應該如何看待風險，以及如何據此采取行動來應對風險。

在焦慮和恐慌的時候，人們用百分之百的時間確定會不會有任何損失，其實這個時候，應該擔心的反而是，可能會錯失極佳的投資機會。

03.周期波動是常態

金融市場的周期波動，并不是由于物理規律或科學規律發揮作用而產生的。

在科學上，前面有因，后面就會有果，兩個事物之間的因果關系是非常穩定可靠的，每次重復都有同樣的結果。但在金融世界和商業世界盡管確實也有一些基本原理發揮作用，但是由此總結出來的真理，和科學上的真理有非常大的不同。

究其原因，人的決策對經濟周期、企業周期、市場周期產生了巨大影響，事實上，經濟、企業、市場的構成要素就是人和人之間的交易，而人做的決策，并不是科學的。

彼得?伯恩斯坦認為，未來并不是我們能夠提前知道的，但是明白這一點能夠幫助我們知道錯誤是不可避免的、是很正常的，我們之所會出錯，是因為出錯是行動的特權，而任何行動都取決于完全不可預知的未來。

人們總會把情緒和性格上的弱點帶進自己的經濟決策和投資決策中，人們會錯誤地在本來不該過于興奮的時候變得特別興奮，又會錯誤地在不該過于沮喪的時候變得特別沮喪，這是因為人們容易在諸事順遂的時候過于夸大周期上行的潛力，而又容易在諸事不順的時候過于夸大周期下行的風險，因此人的參與會讓趨勢走到周期的極端。

霍華德?馬克斯認為，極端的否定態度加上夸大的風險規避，可能導致價格已經低到不能再低的程度了，這個時候虧錢的風險反而是最小的，而世界上最危險的事情是相信根本沒有風險。同樣的說法，最安全的買入時機，通常是每個人都相信根本沒有賺錢希望的時候，每個人都失去賺錢希望的時候，卻是最有賺錢希望的時候。

04.均值回歸普遍存在

經濟和市場從來不是一條直線，過去不走直線，未來也肯定不會走直線。

均值回歸普遍存在，價格有向價值回歸的萬有引力，整個市場的風險溢價長期圍繞一個均值波動。

霍華德?馬克斯認為，一種事物處于周期性波動時，大部分時間不是高于均值，就是低于均值，最終在走到極端后，又會反轉向均值的方向回歸，通常它都會符合這樣的規律。從處于周期的極端最高點或者極端最低點，回到中心點，這一過程經常被稱為“均值回歸”。

周期模式通常包括兩種方向相反的運作，即均值回歸，從極端的最高點回歸到中心點，比如復蘇、反轉、再次復蘇等，也有均值偏離，從理性的中心點移向非理性的極端，比如上漲、下跌、再次上漲等。

這種周期模式反復出現，雖然細節會變，比如擺動的時機、時長、力量、速度，以及這些細節背后的重要原因。

合理的中心點，經常發出一種磁性般的吸引力，將其周圍周期性擺動的事物，從極端拉回常態，但事物回歸中心點之后，卻往往不會在此停留很長時間，而是繼續擺動下去。正是這股力量，讓事物從一個極端擺回中心點。

比如，當漲幅過大，價格漲得太高之后，這個標的未來的回報就不夠，潛在投資回報率下降，就吸引不了理性的投資者，理性的投資者會去尋找更豐美的水草。一旦趨勢投資者的力量開始衰竭的時候，走勢就會反轉。

反過來，跌幅大了，價格低于內在價值的時候，未來的潛在回報就是非常豐厚的，就會吸引我們這樣的價值投資者的介入，籌碼會越來越少，股價上漲是很輕松的，下跌是不容易的，就是這么一個循環，事實上就是這么一個均值波動的過程。

均值回歸不僅僅適用于行業競爭，也適合于經濟、社會、行業、公司，全部都適合，是對于過往趨勢的一種矯正。

05.堅持原則走過波動

“低買，高賣”是最古老最簡單的投資法則，“便宜買好貨”是價值投資的核心邏輯，但人們被卷入市場周期時，常常因為人性的弱點而反其道而行之。擔憂是正常的情緒，我們該如何走過波動？

在霍華德?馬克斯看來，既沒有市場已經擺向非理性極端的公式，也沒有保護不受消極情緒影響的魔法藥丸。但他分享了一些經驗，比如對內在價值有堅定的認識；當價格偏離價值時，堅持做該做的事；足夠了解以往的周期。

首先，對內在價值有堅定的認識。

股票代表了企業的所有者的權益，從本質上來講是無期限的，如果你對企業的判斷是正確的，時間可以沖減過高的成本。

股票的價格是你付出去的，股票的價值是你得到的。

——沃倫?巴菲特

投資的一切在于，在適當的時機挑選好的公司，之后只要它們情況良好就持有它們。

——沃倫?巴菲特

在他看來，最佳選擇就是基本面所反映出來的內在價值，對內在價值的準確估計是進行穩定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎。內在價值包括很多方面，簡單來說，就是賬面現金和有形資產價值，公司或資產產生現金流的能力，以及這些東西的增值潛力。

在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定持股并不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候；還有第三個基本要素：你必須是正確的。

其次，當價格偏離價值時，堅持做該做的事。

低于價值買進是最可靠的盈利途徑，高于價值買進則很少奏效。

在理想的情況下，能夠以相對低的價格買進。折價力度越大，安全邊際越大。

——塞思?卡拉曼

價格和價值的關系是成功投資的關鍵。由于很少人對未來經濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法，因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優勢上；行業、公司、證券的相關信息，對微觀越關注，越有可能比別人了解得更多。

在價值堅挺、價格低于價值以及普遍消極心理的基礎上買入，很有可能會取得最好的投資結果。然而，即使這樣，在形勢按照我們的預期發展之前，也可能會有很長一段時間對我們不利。當然，“定價過低”絕不等同于“很快上漲”，在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場。

第三，足夠了解以往的周期。事物有進有退，有盛有衰?；羧A德?馬克斯認為，很少有事物是直線發展的，有些事情可能在開始時，進展得很快，然后卻放慢了節奏；有些事情可能在開始時是慢慢惡化，然后突然急轉直下。當人們對事物的發展方向滿意、對未來前景樂觀時，這會強烈影響到他們的行為。就如，形勢良好、價格高企時，人們迫不及待地買進，把所有謹慎都拋諸腦后。隨后，當周圍環境一片混亂、資產廉價待沽時，人們又完全喪失了承擔風險的意愿，迫不及待地賣出。永遠如此。

我們雖然無法準確預測未來，但了解周期波動對投資者行為的影響，可以幫助我們感知四季更替，并采取合適的行動，比如在冬天要穿暖一點，春天出門可以帶把傘，夏天不能穿太多，堅守原則，保持平和，多一點信心和耐心。

風險提示：本資料不作為任何法律文件，所載觀點均為當時觀點，不代表公司對未來的預測，所載信息僅供參考，不構成任何投資建議。投資人購買基金時應當仔細閱讀相關基金合同及招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。