3月29日，睿遠均衡價值三年持有混合基金披露年報，基金經理趙楓在年報中表示，企業價值是未來現金流的貼現，優秀企業因為具備了足夠寬和深的護城河，使得其經營的業務可以長期獲得超過行業平均水平的回報。我們主要的工作其實就是尋找、辨別并不斷跟蹤這些優秀的企業和企業家，爭取能夠與這些優秀企業和企業家同行。

他表示，我們無法預測未來，而且任何預測都可能存在偏差甚至錯誤，因此我們需要對付出的價格和預測的價值之間留一定的安全邊際，以盡量減小認知不足帶來的風險和損失。

長期看居民配置權益資產趨勢沒有結束

回顧2020年，全球經歷了新冠疫情的沖擊，人們的生活消費受到了很大的影響。相對于指數的上漲，A股市場在2020年的結構分化更為明顯。疫情使得企業經營加快分化，從競爭格局角度看，優質龍頭企業因疫情獲取了更大的市場份額，從而獲得了優于行業的增長速度和盈利能力；另一方面，以基金和海外機構為代表的機構投資者更加看重企業基本面和流動性要求，資本市場機構化的加快使得資金更多流向基本面優秀的企業。無論是“核心資產”還是“抱團股”，其本質上是更多機構資金流向優質龍頭企業的過程，在結果上表現為市場估值結構出現重大轉變，優質公司的估值逐步從以前的折價表現為溢價，使得2020年機構組合的凈值表現整體大幅超越指數，這其中優質公司估值上升作出了主要的貢獻。

報告表示，如果說，2020年面對的市場環境組合是合理偏低的估值水平（針對優質龍頭企業）、較低的通貨膨脹水平、相對寬松的貨幣政策、上升的海外需求（主要是供應鏈轉移帶來的）和居民資產配置的轉移，那么2021年很多條件都發生了改變。在2021年我們可能會面對：合理偏高的估值水平、快速上升的通脹預期、回歸常態的貨幣政策、海外需求的回落（海外供應鏈恢復導致的）和居民資產配置轉移的放緩。

經過2019-2020年優質龍頭企業的估值大幅上升，很多優質龍頭企業隱含的長期回報已大幅下降。雖然經過疫情這批企業的競爭優勢得以進一步提升，但其創造自由現金流的能力并不會在短期內發生很大的變化，估值的抬升必然意味著長期投資回報的下降。

為了應對疫情沖擊，2020年全球政府都采取了寬松的貨幣政策，使得經濟不會由于疫情而崩潰，然而過多的貨幣也推高了資產價格，證券、房產和商品價格都出現了較大幅度的上升。雖然資產價格的上升短期內并不必然會帶來通貨膨脹壓力，但我們需要對2021年疫情緩解后需求恢復帶來的通脹壓力保持警惕，預期的改變足以使市場出現較大的波動。

長期看居民資產向權益資產配置的趨勢仍沒有結束，但過去兩年優秀的基金業績和互聯網金融的普及無疑是居民資產加快轉移的重要原因，未來當一些條件出現變化時，可能會對轉移的速度帶來影響，確定的長期趨勢并不意味著沒有波折。

與優質企業同行 注重安全邊際

在報告中趙楓表示，企業價值是未來現金流的貼現，包含了投資者對未來的預測。然而任何預測都可能存在偏差甚至錯誤，因此我們需要對付出的價格和預測的價值之間留一定的安全邊際，以盡量減小認知不足帶來的風險和損失。經過前兩年的上漲，面對較高估值的市場，2021年我們要對市場的波動和可能風險保持警惕，同時也有必要降低投資回報的預期。

從微觀層面看，我們看到的是中國優秀企業競爭力的進一步增強。中國龐大的人口基數和經濟體量，不斷完善的教育體系，積極向上的民族文化，以及經過多年的發展建設起來的基礎設施和產業配套體系，使得中國企業在很多方面具備了先天的全球競爭優勢。伴隨著知識和技術的積累，國內投融資體系的完善和企業家的成長，優秀的中國企業日益強大，在很多行業已經出現具備相當國際競爭力的優秀企業，比如光伏、電池、家電和工程機械等等。而在更多的細分行業和領域，一些行業的佼佼者也正在快速成長，他們中很多已經成為國內的強者，正在積極參與全球競爭，準備向全球的領導企業發起挑戰。相對于優勢行業的龍頭企業，這些企業的成長可能會面臨更多的不確性和風險，但同時也可能存在更高的投資回報。

趙楓認為，優秀企業之所以優秀是因為具備了足夠寬和深的護城河，使得其經營的業務可以長期獲得超過行業平均水平的回報。但是，絕大部分的護城河不是永久的，需要企業通過持續地投入維持和不斷加強其競爭優勢。無論是品牌、技術、渠道、成本或網絡效應等競爭優勢，放在較長的周期考察都可能會發生改變，這是長期投資所面臨的真正的風險。

客觀地來說，企業的競爭本質上是企業家的競爭，維持企業競爭優勢的最終驅動力是優秀的企業家精神，包括了企業家對其產品和服務品質無止境的追求，對市場和競爭變化的敏銳和遠見，對提升競爭力長期不懈的投入，對機會來臨時勇于下注的決心和勇氣，對企業價值觀、文化和組織建設的理解和堅持等等。真正優秀的企業家是稀缺資源，是社會和民族最寶貴的財富之一。從這個角度上看，投資回報其實是資產管理機構支持優秀企業和企業家成長，為社會貢獻價值的結果。我們主要的工作其實就是尋找、辨別并不斷跟蹤這些優秀的企業和企業家，爭取能夠與這些優秀企業和企業家同行。

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